（報告出品方：國盛證券）

1. 綠色建筑引領轉型升級，“資源節源”為主要抓手

1.1. 綠色建筑定義及評價體系

我國國家標準《綠色建筑評價標準》中對綠色建筑給出了明確定定義：在全壽命期內， 節約資源、保護環境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度 地實現人與自然和諧共生的高質量建筑。從概念上來講，綠色建筑主要包含了三點：一 是節約資源，里面包含了“四節”，即節能、節地、節水、節材，主要是強調減少各種資 源的浪費；二是保護環境，強調的是減少環境污染，減少二氧化碳排放；三是滿足人們 使用上的要求，為人們提供“健康”“適用”和“高效”的使用空間。

綠色建筑評價指標體系由安全耐久、健康舒適、生活便利、資源節約、環境宜居 5 類指標組成，且每類指標均包括“控制項”和“評分項”；并設置了“提高與創新加分項”。

1) 安全耐久：建筑安全是人們使用建筑的最基本前提，建筑耐久則是提升建筑使用時 間、降低再建成本、減少資源消耗的重要途徑。該指標對綠色建筑的安全性和耐久性 提出了具體要求。

2) 健康舒適：室內健康舒適是人們正常使用建筑的重要保障，減少疾病風險，提升人們 工作和學習效率。該指標從室內空氣品質、水質、聲環境與光環境、室內熱濕環境四 方面對綠色建筑達到健康舒適性能提出了具體要求。

3) 生活便利：完善的生活配套設施，可使人們工作生活更加便利，明顯提升居住質量。 該指標從出行與無障礙、服務設施、智慧運行、物業管理四方面對綠色建筑達到生活 便利性提出了具體要求。

4) 資源節約：傳統粗放式的建材生產、建設、運維過程不再符合國家高質量發展方向， 節省消耗、減少排放、降低成本的建筑生產運維方式是必然趨勢。該指標從節地與土地利用、節能與能源利用、節水與水資源利用、節材與綠色建材四方面對綠色建筑達 到資源節約提出了具體要求。

5) 環境宜居：綠色建筑應與生態環境和諧相處，通過合理規劃場地生態與景觀，減少噪音、光污染及熱島效應，提升人們生活舒適性。該指標從場地生態與景觀、室外物理 環境兩方面對綠色建筑達到環境宜居性能提出了具體要求。

6) 提高與創新：鼓勵綠色建筑企業發揮各自優勢，在建筑各環節和階段采用先進、適用、經濟的技術、產品和管理方式，創新發展綠色建筑。

綠色建筑評價的總得分按下式進行計算：Q＝(Q0＋Q1＋Q2＋Q3＋Q4＋Q5＋QA)/10， 式中：Q 為總得分；Q0 為控制項基礎分值，當滿足所有控制項的要求時取400 分，被 評為基本級；Q1-Q5 分別為評價指標體系 5 類指標(安全耐久、健康舒適、生活便利、資 源節約、環境宜居)評分項得分；QA 為提高與創新加分項得分。滿足每類評分都不小于 30%后，同時進行全裝修，按照公式計算后的 60、70、85分分別評為一星級、二星級、 三星級綠色建筑。

1.2. 綠色建筑助力行業轉型升級，契合雙碳發展目標

建筑業轉型升級帶來大量市場機遇，綠色化是重要發展趨勢。2019-2021 年我國固定資產投資僅分別增長 5.4%/2.9%/4.9%，當前我國建筑新建需求逐漸平穩，但每年建設體量仍然較大，2021年建筑業實現總產值 29.3 萬億，占 GDP 的 26%。而傳統建筑粗放式 生產方式已難以滿足國內高質量增長的需求，建筑行業已處在高質量發展轉型升級前夕， 在政府引領+市場自發探索的情況下衍生出較多轉型升級方向，如工業化、信息化、綠色化、機械化等，而綠色建筑能夠囊括以上“四化”等轉型方向，在建筑轉型升級過程中 有望面臨較多市場機遇。

綠建優勢突出，契合碳中和長期發展目標。雙碳政策目標指引了我國各行業，尤其是高能耗、高排放行業長期發展方向，建筑行業碳排放量占全社會碳排放量 40%，建筑碳減 排大有可為。住房和城鄉建設部標準定額司建筑節能處處長林嵐嵐指出，與普通建筑相比，綠色建筑有四大優勢：節能水平更高，資源消耗更少，生態環境更好，節水效果更 明顯。綠色建筑約有 30 項指標與碳達峰、碳中和相關，通過優化圍護結構熱工性能，提升暖通空調、照明與電氣設備能效水平，充分利用太陽能、地熱能等可再生清潔能源等， 能夠有效減少化石能源消耗，降低建筑碳排放。

1.3. 政策大力推動，綠色建筑發展動力充足

頂層設計出臺，綠建中長期發展方向明確。我國自 2012年以來推廣綠色建筑力度開始 加大，出臺系列鼓勵推廣政策。2021 年 10月中共中央、國務院印發《關于推動城鄉建設綠色發展的意見》，從頂層規劃角度推動建筑業低碳化發展，其中重點要求發展低碳 建筑、裝配式建筑、鋼結構裝配式住宅建設，以及降低建筑運行能耗。

十四五綠建規劃出臺，細化滲透目標。2022 年 3 月 11 日住建部發布《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃》，目標到 2025 年，城鎮新建建筑全面執行綠色建筑標準，完成既有建筑節能改造面積 3.5 億平方米以上，建設超低能耗、近零能耗建筑 0.5 億平方 米以上，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%，全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 0.5 億千瓦以上，地熱能建筑應用面積 1 億平方米以上，城鎮建筑可再生能源替 代率達到 8%，建筑能耗中電力消費比例超過 55%。在政策持續推動、綠色建筑滲透目 標不斷提高的趨勢下，我國綠色建筑增長趨勢明確、動力充足。

各省市積極出臺星級綠色建筑獎補措施。在國家頂層設計下，各省市紛紛出臺相關綠建 獎補政策，主要措施包括土地招拍掛、財政補貼、稅收優惠、信貸傾斜、容積率獎勵、 評獎評優等。各省市的獎補標準一般是針對非政府投資項目，基于綠色建筑星級標準、 建筑面積、項目類型等組合方式來設計獎補措施，經我們統計，有 11 個省市明確了對星 級綠色建筑的財政補貼額度，補貼范圍在 15-150 元/m2，其中如北京、上海、廣東等地 從二星級開始資助，山東、陜西、寧夏對一、二、三星級都提出了明確的獎勵標準。

政策引導，“競品質”有望成為各城市土拍規則重點調整方向。2021 年 5 月底北京市首 場集中拍地中首創在土地供應階段增加高標準建設方案的評審來確定中標資格，實行“競 價+競高標準商品住宅建設方案”競拍規則。7 月杭州頒布第二輪集中供地土拍新規，也 重點提出要開展“競品質”試點，先競品質后競地價，從源頭上引導房地產市場供應高 品質住宅產品。結合 2021 年 7 月住建部房地產市場監督管理司在《東方時空》欄目中表示，“各地區各部門應著力建立房地聯動機制，推廣北京市的做法，限房價、控地價、 提品質”，我們認為后續“競品質”可能成為未來土拍規則重點調整方向。

“競品質”土拍規則進一步提振綠建、裝配式建筑、超低能耗建筑等細分領域需求。競 品質具體要求上看，以北京的高標準商品住宅建設方案評審內容和評分標準為例，建筑 品質評價總分 100 分，其中綠色建筑 18 分，裝配式建筑 20 分，超低能耗建筑 20 分， 健康建筑 6 分，宜居技術應用 16 分，管理模式 20 分。二級標準中還囊括分值較高的三 星級綠色建筑（18 分）、裝配化率大于 91%的裝配式建筑（13 分）、大比例實施超低能 耗的建筑（20 分）、綠色建材（6 分）、建筑減隔震（3 分）、BIM（5 分），預示了未來住 宅土拍規則政策引導的主要方向。

1.4. 資源節約是現階段推動綠建的主要著力點

2020 年 7 月住建部、發改委等 7 部委發布《綠色建筑創建行動方案》，在提出 2022 年 綠色建筑面積滲透率 70%目標的同時，制定了當前發展綠色建筑的 8 大任務：1）推動 新建建筑全面實施綠色設計；2）完善星級綠色建筑標識制度；3）提升建筑能效水效水 平；4）提高住宅健康性能；5）推廣裝配化建造方式；6）推動綠色建材應用；7）加強 技術研發推廣；8）建立綠色住宅使用者監督機制。

從 8 大任務中可以看出，任務 3、5、6 均涉及《綠色建筑評價標準（2019）》中的“資 源節約”，而《評價標準》中“安全耐久”、“健康舒適”、“生活便利”、“環境宜居”等綠 色建筑評價指標中，僅“健康舒適”被提及。

具體看，《綠色建筑創建行動方案》在“推廣裝配化建造方式”任務中提出“大力發展鋼 結構等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結構”；在“提升建筑能效水效水平”任 務中提出“鼓勵各地因地制宜提高政府投資公益性建筑和大型公共建筑綠色等級，推動 超低能耗建筑、近零能耗建筑發展”；在“推動綠色建材應用”任務中提出“推動政府投 資工程率先采用綠色建材，逐步提高城鎮新建建筑中綠色建材應用比例”；在“加強技術 研發推廣”任務中提出“積極探索 5G、物聯網、人工智能、建筑機器人等新技術在工程 建設領域的應用，推動綠色建造與新技術融合發展”。

從《綠色建筑創建行動方案》中可以明顯看出，當前發展綠色建筑的核心突破點在于實 現“資源節約”。

2. 打造資源節約綠色建筑的四個方向

2.1. 從 2019 版《綠色建筑評價標準》看資源節約的重點方向

2019 版《綠色建筑評價標準》三級子項也可以對應綠色建筑推動方向。2019 版《綠色 建筑評價標準》中給予了“資源節約”評分項 200 分，其余細項均 100 分，體現出對于 資源節約的重視。其中資源節約又細分為4個二級項目，分別為節地與土地利用（40分）、 節能與能源利用（60 分）、節水與水資源利用（50 分）、節材與綠色建材（50 分），從分 數上看，節能與能源利用的重要性更加突出。其中每個二級項目中又分為若干個三級打 分子項。根據行業經驗判斷，每個三級子項可以對應不同的綠色建筑產業方向，我們總 結其主要包括裝配式建筑、被動式建筑、BIPV/BAPV、建筑節能技術等。

基于《綠色建筑評價標準（2019）》中關于資源節約的評分細項預示的產業方向，并結 合《綠色建筑創建行動方案》的政策方向，我們認為我國打造資源節約型的綠色建筑的 內容應當包括以下幾個方面的內容：

一是建造方式上，應當選擇裝配式建筑，尤其是鋼結構建筑更加受政策傾斜。同時對于 傳統建筑的建設，也應當盡量實現資源節約，比如用鋁模板替代傳統的木模板，亦符合 建造過程資源節約的要求。

二是材料選擇上，應當選擇綠色建材，綠色建材一方面反映在材料生產過程中的資源節 約上，另一方面也反映在建筑使用過程中，綠色建材的性能使建筑更加節能環保。

三是建筑類型上，應當積極選用超低能耗建筑、近零能耗建筑等被動式建筑類型，其中 我們認為 BIPV/BAPV 是被動式建筑發展的重要實施路徑，未來潛在發展空間廣闊。

四是運維方式上，由于建筑運行過程中能耗巨大，應當結合最新建筑科技成果進行智慧 運維，實現建筑節能。其中北方采暖地區建筑運行能耗和碳排放量約占全國能耗和碳排 放量的 11%，供熱節能未來成長空間較為廣闊。

2.2. 建造方式：裝配式建造、鋁模板支護

2.2.1. 裝配式建筑是綠建的重要實施手段

2020 年 7 月住建部等 7 部委聯合應發的《綠色建筑創建行動方案》中提出大力發展鋼結 構等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結構。2022 年 3 月住建部《“十四五”建 筑節能與綠色建筑發展規劃》中指出，2020 年全國新開工裝配式建筑占城鎮當年新建建 筑面積比例為 20.5%，目標到 2025 年達到 30%。我國在推動綠色建筑的發展歷程中， 始終將裝配式建筑作為重要建造方式，尤其是鋼結構建筑。

裝配式建筑綠色環保優勢突出。裝配式建筑工業化的建造方式可將大部分濕作業轉入工 廠，這樣可以有效減少有害氣體及污水排放，降低施工粉塵及噪聲污染，降低固體垃圾 的排放，大大減少了施工擾民的現象，有利于環境保護。

預制 PC 方面：根據弗若斯特沙利文數據，與傳統生產方式相比，PC 裝配式建筑較現場 澆筑建筑可節約水資源 35%-40%、能源消耗 20%-25%、建筑廢物處置量 65%-70%、 粉塵水平 20%-30%，綠色環保優勢明顯。

鋼結構方面：根據中國工程院戰略咨詢報告測算數據，以多層建筑為例，鋼結構建筑建 造過程中二氧化碳排放量為 200Kg/㎡，同口徑下傳統混凝土方案為 234Kg/㎡，減排 15%； 同時耗水量減少 39%，能耗減少 12%。

2.2.2. 鋁模板大幅提升傳統現澆施工環保與經濟性

建筑模板是一種臨時性支護結構，用于保證混凝土工程質量與施工安全、加快施工進度 和降低工程成本。目前建筑施工領域使用的模板主要為木膠合板模板、竹膠合板模板、 鋼模板、塑料模板、鋁模板。

鋁模板在所有建筑模板中最具發展潛力。我國建筑業目前木模板使用率約 50%，生產 1 立方米木膠合板模板所用木材約 2.53 立方米，能夠重復利用 1-3 次的占 80%左右，現 場加工后的木膠合板模板再次使用僅占 5%，廢棄的木膠合板模板難以做到合理回收， 污染較嚴重。竹膠合板模板市占率較低，同時可重復使用的次數一般較少，約 15 次左 右。鋼模板在取代木模板進程中發揮過重要作用，但存在自重較大、資金投入較多、運 用范圍較窄（常用于高層且需標準層）等問題。塑料模板市場占有率為 10%左右，在消 化社會廢棄塑料上起到一定積極作用，但剛度低、耐久性較差、受溫度影響較大的缺點， 限制了其進一步發展。

而鋁模板在施工質量、施工效率、經濟效益、安全性和節能環保等方面具備一定優勢， 其中環保特性顯著，除少量非標準件在模板重復使用前需要更換外，其余配件均可重復 使用，大大減少了對自然資源的占用，且所有材料均為可循環使用材料，符合國家對建筑項目節能、環保、低碳、減排的規定，可帶來良好的社會效益；鋁合金模板不會造成 現場污染，現場無需進行裁剪、切割，不會產生相應的廢料。

近年來鋁合金模板行業受到國家產業政策的鼓勵和支持。基于鋁模板綜合優勢突出，我 國近年來持續大力推廣鋁模板的使用，2016 年 9 月工信部發布的《有色金屬工業發展規 劃（2016－2020 年）》明確提出推廣鋁合金建筑模板、擠壓鑄造件的應用，到 2020 年， 實現鋁在建筑、交通領域的消費用量增加 650 萬噸。2020 年 5 月住建部發布的《關于推 進建筑垃圾減量化的指導意見》中提出鼓勵采用工具式腳手架和模板支撐體系，推廣應 用鋁模板、金屬防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。近年來隨著鋁模板從 民用建筑向公共建筑延伸，地鐵、隧道、橋梁和管廊等工程也開始使用鋁合金模板，行 業有望迎來快速發展期。（報告來源：未來智庫）

2.3. 材料選擇：綠色建材

綠色建材對生產過程及使用過程均提出較高要求。2016 年 8 月，中國建筑材料聯合會在 編制《建材工業“十三五”發展指導意見》時，在廣泛征求行業內專家和企業代表意見 的基礎上，提出了綠色建材的定義：綠色建筑材料是指在原料的選用、開采加工、產品 制造、產品應用過程中，能夠有效利用廢棄物，少用天然資源和能源，資源可循環再利 用的，不僅性能功能符合建筑物等配置的要求，而且全生命期內與生態環境和諧，對人 類健康無害的建筑材料。

依據住建部系列文件，目前我國將建筑門窗及配件等 51 種產品納入綠色建材產品認證 實施范圍，按照《綠色建材產品認證實施方案》要求實施分級認證。綠色建材標識等級 依據技術要求和評價結果，由低至高為一星級、二星級和三星級 3 個等級。

2.3.1. 圍護結構及混凝土類

生態水泥是以城市垃圾焚燒灰和廢水中污泥等廢棄物為主要原料，添加其他輔料燒制而 成的新型水泥或利用工業廢料生產的水泥。傳統情況下，生產 1 噸水泥需要約 1.1 噸石 灰石，消耗 105 千克煤，同時，分解 1.1 噸石灰石需排放 0.49 噸二氧化碳。而生態水泥 通過利用粉煤灰、礦渣、垃圾焚燒灰，在大幅減少能源消耗和碳排放的同時，還能具有 和普通水泥相同的質量，對節能減排具有重要的意義。

再生骨料混凝土的材料包括廢棄混凝土、碎磚、瓦、玻璃、陶瓷、爐渣、礦物垃圾、石 膏等，經特定處理、破碎、分級并按一定的比例混合后，形成的以滿足不同使用要求的 骨料，對于應對我國環境壓力嚴峻、建材資源日益緊張問題意義重大。我國規范規定： 在配制過程中摻用了再生骨料，且再生骨料占骨料總量的質量百分比不低于 30%的混凝 土稱為再生混凝土。再生骨料混凝土是《建筑業 10 項新技術(2017 版)》之一，再生骨 料與天然骨料相比，孔隙率大、吸水性強、強度低，《建筑業 10 項新技術（2017 版）》 認為我國目前實際生產應用的再生骨料大部分為 II 類及以下再生骨料，宜用于配制 C40 及以下強度等級的非預應力普通混凝土，鼓勵再生骨料混凝土大規模用于墊層等非結構 混凝土。

保溫材料用于控制室內熱量外流，主要的保溫材料包括：1）膨脹型聚苯板（EPS 板）， 保溫效果好，價格便宜，強度稍差；2）擠塑型聚苯板（XPS 板），保溫效果更好，強度 高，耐潮濕，價格貴；3）巖棉板，防火，阻燃，吸濕性大，保溫效果差；3）膠粉聚苯 顆粒保溫漿料，阻燃性好，廢品回收，保溫效果差；5）聚氨酯發泡材料，防水性好，保 溫效果好，強度高，價格較貴；6）珍珠巖等漿料，防火性好，耐高溫，保溫效果差，吸 水性高。

保溫砌塊是將混凝土砌塊由單一結構材料升級為結構功能一體化保溫型混凝土砌塊，解 決了外墻保溫系統與建筑同壽命核心技術問題，顯著提高建筑抗震、安全性和耐久性， 是建筑節能技術的重要發展方向。

2.3.2. 門窗幕墻及裝飾裝修類

生態玻璃是指具有良好的使用性能或功能，對資源能源消耗少和對生態環境污染小，再 生利用率高或可降解與循環利用，在制備、使用、廢棄直到再生利用的整個過程與環境 協調共存的玻璃材料。常用建筑生態玻璃包括熱反射玻璃、Low-E 玻璃、調光玻璃、隔 音玻璃、電磁屏蔽玻璃、抗菌自潔玻璃、光致變色玻璃等。

環境友好型建筑衛生陶瓷是對陶瓷礦產資源合理開發綜合利用的一種陶瓷，可以保護優 質礦產資源、開發利用紅土類等鐵鈦含量高的低質原料及各種工業尾礦、廢渣。同時還 推行清潔生產與管理，陶瓷廢次品、廢料的回收、分類處理與綜合利用。常見的環境友 好型建筑衛生陶瓷包括陶瓷薄板、外墻干掛陶瓷空心板、薄型陶瓷磚、發泡陶瓷保溫磚 （板）、燒結透水磚、輕量化節水型陶瓷衛生潔具、陶瓷太陽能集熱器（板）。

2.3.3. 防水密封及建筑涂料類

涂料的主要成分為樹脂類有機高分子化合物，在使用時（刷或噴涂）需用稀釋劑調成合 適黏度以方便施工，而這些稀釋劑揮發性強，大量彌散于空氣中，極容易引起環境污染， 甚至引發住戶中毒。涂料的加工和生產產生的有機化合物在人類活動所產生的有機揮發組分（VOC）總量中僅次于交通，占 20%～25%。

綠色涂料是指節能、低污染的水性涂料、粉末涂料、高固體含量涂料（或稱無溶劑涂料） 和輻射固化涂料等。綠色涂料追求 VOC 不斷降低直至為零，在綠色建筑發展浪潮下，水 基涂料、粉末涂料、無溶劑涂料等有望成為將來涂料發展的主要方向。

2.4. 房屋類型：BIPV/BAPV、被動式建筑

2.4.1. BIPV/BAPV

光伏建筑為太陽能發電的新應用領域，該技術通過集成光伏發電系統與建筑外部結構實 現建筑節能降耗，是實現低能耗被動式建筑的重要手段之一。根據集成化程度差異，光 伏建筑可分為：后置式光伏發電屋面系統（BAPV，Building Attached Photovoltaic）， 一般指在現有建筑上安裝太陽能光伏發電系統，利用建筑閑置空間發電，多運用于存量 建筑改造；光伏建筑一體化（BIPV，Building Integrated Photovoltaic），是與建筑物同 時設計、施工和安裝，并與建筑物融為一體的太陽能光伏發電系統，兼顧發電效益及建 筑外觀。

從建造方式看，BAPV 一般采用特殊的支架將光伏組件固定于原有建筑結構，主要起到發 電作用，不影響建筑物原有功能，屬“安裝型“太陽能光伏建筑。BIPV 采用一次性建設 和投資模式，在建筑施工時直接安裝光伏發電系統支架配件、光伏發電組件單元板和其 他電氣設備。BIPV 除具備發電功能外還需兼顧建筑物自身結構和使用功能，以替代建筑 物原有構件，本質為建筑建材。

靜態看：工業廠房 BAPV/BIPV 投資回收期分別 8-9 年/6-7 年，公共建筑 BAPV/BIPV 投資回收期分別 5-6 年/4-5 年。我們靜態測算工業廠房 BAPV/BIPV 投資回收期分別 8-9 年/6-7 年，公共建筑 BAPV/BIPV 投資回收期分別 5-6 年/4-5 年。但考慮到當前分布 式光伏行業持續出臺促進措施、組件價格趨于下行、工業電價趨于上行，未來 BAPV/BIPV 動態回收期有望進一步縮短，提升項目整體經濟性。

政策積極推動，2022 年 BIPV/BAPV 行業有望加速成長。從行業推進政策來看，本周 工信部等五部委印發《智能光伏產業創新發展行動計劃（2021-2025 年）》，提出要積極 開展光伏發電、儲能、直流配電、柔性用電于一體的“光儲直柔”建筑建設示范，同時 能源局印發《加快農村能源轉型發展助力鄉村振興的實施意見》，支持鄉村利用農戶閑置 土地和農房屋頂，建設分布式光伏等新能源及相關產業，同時配置一定比例儲能，就地 消納，余電上網；2022 年 3 月住建部《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃》中， 目標十四五期間全國新增建筑太陽能光伏裝機容量 50GW 以上。在政策持續推動下，我 們認為 2022 年可能是分布式光伏裝機大年，BAPV/BIPV 行業有望加速成長。

2.4.2. 被動式建筑

在房屋設計時就選用被動式建筑體系，可最大限度提升房屋運行環節節能減排能力。《綠 色建筑創建行動方案》中明確提出推動超低能耗建筑、近零能耗建筑發展。超低能耗建 筑、近零能耗建筑都可以認為是“被動式建筑”，是通過自然通風、自然采光、太陽能輻 射和室內非供暖熱源得熱等各種被動式節能措施與建筑外圍護結構保溫隔熱節能技術相 結合建造而成的建筑。近零能耗建筑是超低能耗建筑的更高水平體現，進一步地，若建 筑物每年生產的能源和消耗的能源達到平衡，則被稱為零能耗建筑。

被動式建筑是未來建筑發展重要方向之一。2019 年 9 月，我國《近零能耗建筑技術標 準》正式實施，這是國際上首次通過國家標準形式對近零能耗建筑相關定義進行明確規 定，也是我國首部引領性建筑節能國家標準。目前我國山東、河南、北京、吉林等省市 針對超低能耗建筑示范推廣的鼓勵政策和技術標準陸續出臺，在財政補貼、非計容面積 獎勵、備案價上浮、綠色信貸等方面提出了政策優惠。未來隨著超低能耗建筑技術不斷 應用于單體建筑、民用建筑、公共建筑、多層建筑和高層建筑領域，行業空間廣闊。

被動式建筑建設成本增加約 10%，但開發商與消費者可實現共贏。根據住建部被動式 房屋示范項目秦皇島“在水一方”項目測算數據，按照我國現行節能 65%標準（較 1980～ 1981 年能耗降低 65%）和按照德國被動式房屋標準建造的造價對比看，前者造價為 5028 元/平米，后者為 5624 元/平米，被動房成本增加約 10%。而從開發商角度看，成本增 加幅度可以從政策補貼、更高的售價，以及高吸引力加快房屋去化、提升資金使用效率 得到補充；從購房者角度看，雖然購房成本增加，但被動式建筑可以提供更加舒適的室 內居住環境，并可以節省居住過程中各類能耗的費用。

被動式建筑節能減排效益突出。根據住建部測算，被動式房屋“在水一方”示范項目與 采用集中供暖方式的居住建筑相比，采暖費用可降低 80%以上，制冷費用可降低 40% 以上。若將北方地區新建居住建筑建成被動式房屋，則可在 2050 年時較 2011 年累計節 省 32 億噸標準煤，約占我國每年能源生產量的 84%；可在 2050 年時較 2011 年累計減 排 89 億噸二氧化碳，約占我國每年二氧化碳排放量的 96%。

2.5. 運維方式：微電網、智慧供熱節能

建筑運行環節能耗高、排放量大，運行環節節能減排是綠色建筑發展的重要組成部分。 2018 年全國建筑全過程能耗總量為 21.47 億 tce，占全國能源消費總量比重為 46.5%；2018 年全國建筑全過程碳排放總量為 49.3 億 tCO2，占全國碳排放的比重為 51.3%。從數據上可以看出，無論是能耗還是碳排放，建筑的運行階段均占了主要比例，加強建筑運行階段 節能減排是實現綠色建筑的重點組成部分。

建筑節能是指在建筑全生命周期中，采用物聯網等技術手段升級建筑管理模式等方式， 使建筑運行更加節約能源，如商業建筑中的酒店、商業綜合體、辦公樓，公共建筑的場 館、機場、高鐵站、醫院，工廠建筑的中央空調廠房等均可通過更加智能化的控制實現 節能減排，即使未運用被動式建筑或 BIPV/BAPV 建設的房屋，也可以通過升級運營的方 式實現建筑節能。運維在整個建筑生命周期內持續時間最長，占到 80-90%以上，行業 目前依然未被重視，未來具有較好的成長潛力。

運行環節綠色化持續受到政策重視。隨著我國綠色建筑規模化推進，綠色建筑發展過程 中存在的重設計、建設輕運行管理的現象逐漸顯露。截止 2016 年 9 月份全國綠色建筑 中獲運行標識的項目占比僅 6%。2017 年住建部發布的《建筑節能與綠色建筑發展“十 三五”規劃》中強調要加強對綠色建筑標識項目建設跟蹤管理，加強對高星級綠色建筑 和綠色建筑運行標識的引導，目標到 2020 年，獲得綠色建筑評價標識項目中，獲得運行 標識項目比例超過 30%。《綠色建筑評價標準（2019）》中也規定，綠色建筑評價應在建 筑工程竣工后進行，在建筑施工圖完成后，可進行預評價。

2.5.1. 微電網

微電網是能完整覆蓋工商企業建筑設施能效綜合管理的重要平臺。微電網（Micro-Grid） 也譯為微網，是指由分布式電源、儲能裝置、能量轉換裝置、負荷、監控和保護裝置等 組成的小型發配電系統，是工商企業建筑內部用電的完整網絡，也是其自身進行電力綜 合能效管控的平臺。

分布式新能源具有間歇性、隨機性等特點，企業微網建設需求有望快速提升。分布式新 能源發電往往存在較強的間歇性、不可預測性、多變性的發電特征，直接使用的難度較 大。2021 年 3 月，國家發改委、國家能源局發布《關于推進電力源網荷儲一體化和多能 互補發展的指導意見》，擬通過荷儲一體化和多能互補的方式促進新能源電力順利消納， 能夠實現多能互補、儲能，并整合本地分布式光伏、電網、負荷，實現源網荷儲高度融 合的企業微網建設有望快速提升。

企業微網對電力協調性管理要求更高、功能更加復雜，能源管理系統迎發展風口。企業 微網建設后，電力系統的協調性及靈活性要求將大幅提升，進而對企業能源管理系統提 出更高要求。無論是適應分布式電源并網和消納要求，還是支撐新能源汽車等交互式、 移動式設施廣泛接入，都需要以數字技術為電網賦能，促進企業微網協調互動，推動能 源管理系統升級。同時，傳統的用戶使用電力方式在同一線路只需要一塊電表計量，而 自用自發、余電上網的分布式光伏項目，以及儲能項目往往需要電表實時計量發電量、 上網電量、下網電量，需要實現電路雙向電量計量，用電計量復雜程度進一步提升，促 能源管理系統需求進一步增加。

2.5.2. 供熱節能

供熱節能是建筑節能的重要組成部分。城市供熱系統一般由三部分組成，包括熱源、熱 網和熱用戶。其中熱源主要是生產和制備一定參數（溫度、壓力）熱媒的鍋爐房或熱電 廠；熱網是傳輸熱媒的室外供熱管路系統；熱用戶是直接使用或消耗熱能的居民或工商 業用戶。集中供熱是通過在工業生產區域、城市居民集聚的區域內建設集中熱源，向該 地區及周圍的企業、居民提供生產和生活用熱的一種能源方式。集中供熱有助于提高能 源利用效率、符合環保和節能減排的要求，已成為北方地區供熱的主流選擇。

北方采暖地區建筑運行能耗和碳排放量約占全國能耗和碳排放量的 11%。根據中國建 筑節能協會能耗統計專委會數據，2018 年我國建筑運行能耗總量約 10 億噸標準煤，占 全國總量的 22%，同時排放的二氧化碳量約 21 億噸，也占全國總量的 22%，其中北方 采暖地區建筑運行能耗和碳排放量占比約一半，即占全國能耗和碳排放量的約 11%。

供熱在建筑運行階段中能耗和碳排放占比大，供熱浪費現象促供熱節能需求持續提升。 據清華大學建筑節能中心測算，2018 年北方城鎮供暖能耗 2.12 億噸標煤，占建筑運行 總能耗的 21%；碳排放量約 5.5 億噸，占建筑運行總碳排放量的 26%。當前我國北方城 鎮冬季供暖情況持續完善，主要問題已經從過去的室溫低、高投訴、熱費上繳率低等民 生問題轉變成為目前的室內過熱、高能耗和降低污染物排放等面向生態文明發展的新訴 求。建筑物的實際耗熱量除了與建筑物保溫性能相關以外，還受到供熱系統調控等多個 方面影響，但由于缺乏供熱調控手段，甚至導致居民經常開窗“散熱”，傳統供熱系統中 仍然存在大量過量供熱的現象。供熱企業運行管理人員往往只能根據經驗，加大供熱量 以減少投訴率，從而導致系統整體過熱，造成過量供熱損失。為提高供熱利用效率、響 應國家節能減排號召，面對多方面熱量損耗，供熱企業紛紛對供熱各個環節進行節能改 造，專業化的供熱節能改造以及智慧化升級運營需求不斷提高。

我國近年來持續出臺舉措促采暖節能降耗。2017 年《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017- 2021 年）》開始促進供熱企業積極進行供熱系統自動化升級改造；2019 年 7 月份《國務 院關于印發打贏藍天保衛戰三年行動計劃的通知》提出積極推行節能環保整體解決方案， 明確提出積極推廣集中供熱；2019 年 2 月《綠色產業指導目錄（2019 年版）》將熱力計 量設備、節能自控設備生產制造、城鎮集中供熱管網節能改造等均列入了綠色產業指導 目錄中，為供熱節能行業創造了良好的政策環境；同時 2019 年 4 月至今持續出臺老舊 小區改造升級促進政策，積極推動存量老舊小區供熱改造。

3. 市場空間：綠建萬億空間打開，多領域展現優異成長性

3.1. 綠色建筑整體空間：2025 年有望達 9.2 萬億，CAGR 5%

1）新建綠色建筑市場規模：

綠色建筑面積測算：對于新建建筑面積，我們假設 2021-2025 年均保持零增速。對于新 建綠色建筑面積的比例，根據 2022 年 3 月 11 日住建部發布的《“十四五”建筑節能與 綠色建筑發展規劃》，截至 2020 年底，全國城鎮新建綠色建筑占當年新建建筑面積比例 達到 77%，累計建成綠色建筑面積超過 66 億平方米，目標到 2025 年城鎮新建建筑全 面建成綠色建筑，則對于 2025 年新建綠色建筑約 30.7 億平米。

綠色建筑單價：根據住建部于 2019 年 4 月發布的《綠色建筑經濟指標（征求意見稿）》， 住宅類一星級、二星級、三星級綠色建筑項目每平方米單價約為 2500/3300/4600 元， 考慮到低級別星級的綠色建筑依然較多，我們取平均約 3000 元/平米。公共建筑類項 目每平方米單價略高于住宅，為保守估計，取住宅類項目的單價作為測算依據。考慮技 術提升帶來的成本下降等諸多因素，在測算中假設每年單位造價成本不變。 經估算得 2025 年新建綠色建筑市場規模約 9.2 萬億元，5 年復合增速 5.4%。

2）存量建筑綠色改造市場規模：存量建筑市場=待改造住宅面積*住宅單位改造成本+待 改造非住宅面積*非住宅單位改造成本。

住宅建筑面積估計：根據 2010 年第六次人口普查數據可得，城市人口數為 4.04 億人， 人均住宅面積 29.15 平方米，鎮人口數為 2.66 億人，人均住宅面積 32.03 平方米，合計 可得城鎮住宅存量面積約為 203 億平方米（20 年七普中未含住宅數據）。由于六普數據 中未考慮空置房屋也可以進行綠色改造，因此 2010 年底實際住宅存量面積應在六普結 果基礎上除以（1-空置率）。2017 年調查顯示，大中城市房屋空置率為 11.9%，小城市 為 13.9%，由于鎮空置率普遍比城市高，取整體空置率為 15%，可得 2010 年底住宅存 量約為 239 億平方米。2020 年底住宅存量=2010 年底住宅存量+2011-2020 年每年 年底住宅竣工總面積=312 億平方米。

非住宅建筑面積估計：2005 年，國家統計局公布全國城鎮房屋建筑面積為 164.51 億平 米，其中住宅建筑面積 107.69 億平米，占房屋建筑面積的比重為 65.46%。從 2005 年 后歷年竣工住宅和非住宅的比例推算，住宅與非住宅建筑面積比約為 7:3，故推算非住 宅建筑面積為 134 億平米。

剔除已完成綠建改造后，尚未改造的建筑面積：據住建部披露，截至 2020 年累計建成綠色建筑面積為 66 億平米，假設其中住宅與非住宅比例為 7:3，則對應已建成的綠色建 筑住宅與非住宅分別為 46/20 億平米。進一步可估算尚未進行綠色改造的建筑中住宅與 非住宅分別為 266/114 億平米。

單位改造成本：根據《綠色建筑經濟指標（征求意見稿）》，已有住宅的綠色改造成本約 為 200-400 元/平米，非住宅（如學校）的改造成本約為 300-700 元/平米，估算時分別 取中間值 300、500 元/平米。 經估算可得存量建筑綠色改造市場規模約為 13.7 萬億元，若十年內改造完畢則每年約 有 1.4 萬億元的市場規模。

結論：基于綠色建筑相關政策、存量建筑綠色改造需求等因素，我們測算出 2025 年我 國綠色建筑年度新增市場規模約為 9.2 萬億元，5 年復合增速 5%；同時每年還約有 1.4 萬億元規模的綠色建筑存量市場改造。（報告來源：未來智庫）

3.2. 重點細分領域市場

3.2.1. 裝配式建筑：2025 年有望超 2.4 萬億，CAGR 10%

我國目標 2025 年裝配式建筑在新建建筑中的比例超 30%。2016 年，國務院辦公廳印 發了《關于大力發展裝配式建筑的指導意見》，提出力爭用 10 年左右的時間，使裝配式 建筑占新建建筑面積的比例達到 30%。2022 年 3 月住建部發布的《“十四五”建筑節 能與綠色建筑發展規劃》再次強調 2025 年裝配式建筑占當年城鎮新建建筑的比例達到 30%的發展目標。

測算 2025 年我國裝配式建筑市場規模有望超 2.4 萬億。2020 年裝配式建筑新開工面 積 6.3 億平米，占當年新建建筑面積的 20.5%，我們保守預測新建建筑面積未來 5 年均 保持零增速，裝配式建筑占比從 20.5%逐步提升至 2025 年的 31%，對應 2025 年我國 裝配式建筑新開工建筑面積約 9.5 億平米。同時我們假設其中 PC 結構和鋼結構占比為 6:4，其中單位建造成本方面，根據住建部《裝配式建筑工程消耗量定額》，PC 結構不同 裝配化率下單位建造成本不同，我們預計當前階段國內 PC 裝配化率整體還較低，可以 以 20%裝配化率的單位成本進行衡量，預計 2025 年有望整體提升至 40%裝配化率，由 此對應 PC 裝配式建筑單位成本從 2231 元/平米提升至 2496 元/平米。而鋼結構本身具 備裝配化的屬性，鋼結構建筑裝配化率整體較高，可以根據住建部《裝配式建筑工程消 耗量定額》數據假設單位成本維持 2776 元/平米。基于上述假設，可以測算我國 2020 年 裝配式建筑市場規模約 1.5 萬億，2025 年有望超 2.4 萬億，5 年復合增速 10%。

3.2.2. 鋁模板：2025 年有望達 571 億，CAGR 9%

對標韓國市場我國鋁模滲透率偏低，市場增長空間廣闊。2020 年，我國鋁模板占建筑模 板的比例約為 20%，其中鋁模在中高層建筑的滲透率約為 30%，對比韓國中高層 90% 的鋁模滲透率仍有較大的提升空間。從未來趨勢看，鋁模租賃市場的快速發展有望進一 步凸顯其優異性能帶來的綜合成本效益，同時裝配式建筑、綠色施工等政策預計將加速 推動“以鋁代木”的發展進程，驅動鋁模滲透率快速提升。

1） 新開工面積：2021 年我國房屋新開工 19.9 億平米，同降 11%，我們保守假設后續 每年新開工面積下滑 3%，則到 2025 年全國房屋新開工面積約 17.6 億平方米。

2）鋁模板滲透率：假設鋁模板滲透率逐年攀升，2021-2025 年滲透率分別達 24%/28%/32%/36%/40%。

3）單位產值：以 2020 年鋁模市場規模數據（364 億元）、房屋新開工面積（22.4 億平 米）及鋁模滲透率（20%）數據為基礎，測算得單位面積的鋁模市場產值約為 81.1 元。

3.2.3. 綠色建材：2025 年有望達 1.3 萬億，CAGR 3%

1）綠色建材應用比例：2017 年，質檢部、住建部等部門發布《關于推動綠色建材產品 標準、認證、標識工作的指導意見》提出，到 2020 年底綠色建材應用比例達 40%。2020 年《綠色建筑創建行動方案》、以及住建部《“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃》 均強調要進一步提高綠色建材應用比例，我們預計 2025 年綠色建材應用比例約 60%。

2）綠色建材增量成本：據住建部披露，居住項目一、二、三星級綠色建筑的增量成本分 別為 23 元/平米、66 元/平米、121 元/平米，公建項目一星級、二星級、三星級綠色建 筑的增量成本分別為 44 元/平米、102 元/平米、161 元/平米。若假設傳統建筑每平米均 價為 2000 元，則綠色建材相較傳統建材成本增幅在 1.2%-8.1%間，估算時取 5%。

根據綠色建材市場規模=當年房屋新開工面積*每平米均價*建材費用占比*綠色建材應 用比例*（1+綠色建材增幅），估算得到 2025 年綠色建材市場規模約為 1.3 萬億元， 5 年復合增速 3%。

3.2.4. BIPV/BAPV：存量改造超萬億，每年增量可超 1400 億

光伏建筑存量改造市場規模測算：存量規模可超萬億

1）住宅和非住宅存量面積估算：前文我們已測算我國截至 2020 年底存量住宅面積約 312 億平米，非住宅面積約 134 億平米。

2）可安裝光伏比例：考慮到住宅安裝分布式光伏的比例可能較小，非住宅安裝的比例更 高，我們假設住宅可安裝比例為 2%，非住宅為 6%。

3）光電轉換效率假設：假設光電轉換效率為 15%-20%，即每平米光伏負荷為 150W200W，并針對不同光電轉換效率進行彈性市場規模測算。

4）單位造價假設：當前單位造價約為 5 元/W，考慮后續單位造價可能下滑，進一步假 設單位造價在 2.5 元/W-5 元/W 并進行彈性測算。

按 15%光電轉換效率、5 元/W 的單位造價測算，我國存量建筑光伏改造市場規模約 10710 億元。彈性假設測算下，存量改造規模約 5355-14280 億元。

建筑光伏增量市場測算：每年可超 1400 億元

1）可安裝 BAPV/BIPV 屋頂面積測算：近年我國年均房屋建筑竣工面積約為 38 億平方 米，其中住宅 26 億平，廠房建筑 4.4 億平，商業建筑 2.7 億平，公共類等建筑 4.9 億平。 如果不考慮存量建筑更新，僅考慮廠房、商業、公共三類建筑新竣工面積，假設三類建 筑平均層數分別為 2/5/5 層，BAPV/BIPV 屋頂滲透率分別為 60%/30%/40%，則累計屋 頂資源面積為 1.87 億平米。

2）光電轉換效率假設：假設光電轉換效率為 15%-20%，即每平米光伏負荷為 150W200W，并針對不同光電轉換效率進行彈性市場規模測算。

3）單位造價假設：當前單位造價約為 5 元/W，考慮后續單位造價可能下滑，進一步假 設單位造價在 2.5 元/W-5 元/W 并進行彈性測算。

按 15%光電轉換效率、5 元/W 的單位造價測算，我國屋頂 BAPV/BIPV 每年增量市場可 超 1400 億元。彈性假設測算下，屋頂 BAPV/BIPV 每年增量市場約 703-1874 億元。

3.2.5. 用電能效管理系統：潛在市場空間可達 4000 億元

根據國家電網統計，10KV 及以上供電電壓等級的工商業用戶超 200 萬戶，數量眾多，日 常運行維護工作較為傳統，普遍存在運維效率低、響應慢、運維過程不規范、巡檢過程 難以監管、設備檔案管理確實等問題。我們假設未來這些工商業用戶中 50%升級使用能 效管理平臺，硬件方面，假設單個工商業用戶使用包括智能電表、電力傳感器在內的各 類傳感器 1000 個，平均每個售價 300 元，則對應能效管理平臺硬件市場總空間可達 3000 億元；軟件方面，根據行業經驗，保守假設軟件占能效管理系統總售價的 25%，則對應 能效管理軟件市場規模 1000 億元。硬件+軟件的國內能效管理系統潛在總市場有望達 4000 億元。

3.2.6. 供熱節能：2025 年有望近 300 億元，CAGR 14%

新建供熱面積方面，據住建部統計數據，我國 2020 年城市集中供熱面積 98.8 億平米， 每年呈 3-5 億平米的增量提升，我們假設 2021-2025 年每年增加 4 億平米。 存量改造供熱面積方面，我們結合供熱節能設施可以持續使用 20 年，對應每年改造的存 量供熱面積占總供熱面積的 5%左右。

單價方面，參考瑞納智能招股說明書披露的典型代表性項目單價，我們估算當前供熱節 能設施平均單價約 17 元/㎡，但我們假設未來電動化、信息化供熱節能設備需求持續提 升，供熱節能設施單平米價格有望增加，假設到 2025 年提升至 30 元/平米。 由此可以測算 2021 年我國供熱設施市場規模約 155 億元，2025 年有望接近 300 億元， 5 年復合增速 14%。

4. 綠色建筑產業鏈重點公司分析

4.1. 裝配式建筑：鋼結構+內裝+設計

鴻路鋼構

鋼結構契合建筑低碳發展方向，公司鋼結構制造產能行業第一。鋼結構是綠色建筑頂層 設計中反復推動的建筑結構體系，生產過程中碳排放量明顯小于水泥，契合建筑低碳發 展方向。鴻路鋼構專注鋼結構制造加工，近年來持續擴張鋼結構產能、完善生產管理體 系，2021 年實現鋼結構產量 339 萬噸，居全國首位。公司計劃至 2022 年總產能提升至 500 萬噸，我們根據公司在手工業土地資源測算公司未來產能有望擴張至超過 700 萬噸。 在當前行業需求旺盛背景下，公司有望一方面依托規模優勢，持續提升簽單和成本轉嫁 能力，逐步掌握行業話語權；另一方面依托優異的管理實力，快速執行訂單，在產量快 速增長的情況下降低邊際成本、提升噸凈利，進一步強化規模優勢，實現正向閉環。

亞廈股份

公司工業化內裝體系工期、環保、用材等多領域契合綠色建筑要求，未來成長可期。隨 著國內高質量發展和碳中和中長期發展目標持續推進，具備節能、節材、減排、降污等 優勢的裝配式裝修需求廣闊。亞廈股份是我國工業化內裝市場的開拓者與領先者，2012 年亞廈工業化戰略啟動，2013-2016 年工業化技術及產品持續迭代升級，2017 年工業化 產業鏈及運營模式確立。目前公司已研發出第七代裝配式內裝產品系列，包含十五個子 系統，解決方案已日臻完善，能夠實現部品部件大比例工廠預制、現場裝配、干法施工， 最大可節省工期 50%，產品具有甲醛等有害物質低、即裝即住的優勢，并可持續提供裝 修后市場服務。當前公司已自建較為完善的 BIM 體系，可一體化管控方案設計與深化、 智能生產、施工安裝等流程，實現精準下單現場基本無切割拼裝、總裝與輔件工廠高效 協同生產、多模塊同時開工、現場廢料率明顯下降等效果。公司裝配式體系優勢突出， BIM 信息化工具賦能，在裝配式裝修市場逐漸打開階段，公司有望率先受益。

華陽國際

綠色建筑對設計環節提出更高要求，裝配式房建設計龍頭有望持續受益。裝配式建筑設 計是裝配式建筑項目的最前端，是行業快速發展過程中重要受益環節，而裝配式建筑設 計具有容錯能力差、設計復雜度高、技術前置、管理前移等特征，具備一定行業壁壘。 華陽國際是我國最早開展裝配式設計企業之一，早在 2004 年就開始啟動建筑工業化研 究，目前已在全國 18 個城市完成超過 200 個裝配式建筑項目設計，總建筑面積超過 3000 萬平方米，擁有建筑設計行業首家“國家住宅產業化基地”、首批“裝配式建筑產業基地”。 公司旗下“華陽國際設計集團建筑產業化公司”是全國首家從事裝配式建筑設計研究的 專業機構，集成“工業化+綠色+BIM”，提供涵蓋裝配式建筑設計、生產與施工技術咨詢、 建筑產品研發、項目運維與成本控制咨詢，以及政策標準及課題研究等技術咨詢服務。 目前公司裝配式設計技術積淀深厚，在綠色建筑推動裝配式建筑持續發展浪潮中有望持 續受益。

4.2. 鋁模板：設備租賃

志特新材

鋁模板租賃行業地位突出，規模優勢顯著。鋁合金模板相較傳統木模板，能節省人工、 重復利用、承載力高，具備安全、經濟、低碳環保等綜合優勢。志特新材深耕建筑鋁模 系統，主營鋁模租賃和銷售，當前公司核心業務為鋁模板租賃，2020 年業務占比 74%。 近年來公司也逐步將業務延伸至爬架產品，鋁模行業地位突出。志特新材長期以來與中 建、中鐵、中冶等國內前十大建筑總包方，同時與馬來西亞、新加坡等國外多家建筑施 工企業保持良好合作伙伴關系。經過 2018 年至 2019 年兩年不斷擴大租賃業務規模后， 公司持有模板資產 203 萬平方米，且大部分已用于對外租賃，出租用鋁模板賬面價值 6.7 億元，與同行業公司相比規模較大且呈快速增長趨勢。鋁模是綠色施工體系的重要一環， 中長期成長趨勢明確，在行業空間打開之際公司有望依托規模優勢持續受益。

華鐵應急

浙江恒鋁成長性優異，鋁模板業務有望成為公司新增長點。公司于 2019-2021 年陸續完 成浙江恒鋁全部股權收購，實現鋁合金模板租賃業務的跨越式發展。浙江恒鋁在浙江和 貴州建有鋁合金模板基地，其生產能力和預拼裝能力已達行業先進水平，截至 2020 年 末，公司自有的鋁模板面積已超 60 萬平方米。浙江恒鋁 2019-2020 年分別完成扣非后 凈利潤 2713/3225 萬元，2020 年同增 19%；并在 2021 年 1 月份收購剩余股份時承諾 2021-2023 年扣非后凈利潤分別不低于 4800/5700/6500 萬元，5 年復合增速 24%。在 綠色建筑、綠色建材等相關政策大力推動下，鋁模板因具有可再生利用、綠色節能環保 的特點，行業需求有望明顯提升，華鐵應急布局鋁模板新業務方向有望打造新品類租賃 業務增長點。

4.3. BIPV/BAPV：屋頂+幕墻

精工鋼構

鋼結構行業領軍企業，早期布局 BIPV 搶占先機。公司 2012 年與中節能太陽能簽署《戰 略合作協議書》，在太陽能電站工程建設方面進行合作，逐步推進 BIPV 業務。目前公司 通過旗下 4 家子公司（精工能源、精銳金屬、綠筑光能、蘇州中節新能）承接 BIPV 項 目，現已發展成為集設計、制造、施工和安裝于一體的“綠色集成建筑系統服務商”。公 司憑借在工業建筑、公共建筑、新型金屬圍護系統等領域的設計研發能力和施工技術優 勢、豐富的管理經驗以及客戶資源，未來有望進一步開拓 BIPV 市場。

東南網架

依托鋼結構技術和客戶資源，聯合產業鏈企業開拓 BIPV 市場優勢突出。公司在鋼結構 及綠色建筑行業深耕 30 余年，承建了 6000 余項國家大科學裝置、機場航站樓、高鐵站 房、體育場館、文化會展中心、高層建筑、工業廠房、醫院、學校等工程，是鋼結構及 綠色建筑行業領軍企業之一，擁有大量既有項目資源和新建 EPC 項目屋頂資源，以及豐 富的光伏建筑一體化的技術積累（包括光伏建筑相關核心專利 20 余項）。去年公司公告 擬與杭州福斯特應用材料股份有限公司合資成立浙江東南網架福斯特碳中和科技有限公 司，聯合共拓光伏建筑業務。后續公司將持續采用裝配式鋼結構建筑+BIPV 光伏一體建 設模式，以項目投資、建設、運維一體化，并聯合金融機構、國電電力等能源類企業聯 盟發展，長期成長潛力充足。

積極簽署和開工 BIPV 項目，有望打造公司新增長點。當前公司已與杭州市蕭山區衙前 鎮人民政府、杭州市蕭山經濟技術開發區、山西運城經濟技術開發區、天津港保稅區管 理委員會等業主方簽署了光伏項目開發協議，預計合計裝機規模可超 3GW。據公司近期 公告，今年公司將持續推進這些區域的屋頂分布式光伏電站項目的開發，首先會以各類 工商業廠房的屋頂作為應用場景，努力開拓大型公共建筑、商用建筑、農居等各類建筑 體的光伏產品的應用場景，推動近零能耗建筑發展。我們預計公司光伏項目利潤率相對 較高，隨著該業務持續推進，后續有望成為公司全新增長點。（報告來源：未來智庫）

森特股份

金屬維護行業領軍企業，聯手隆基共推 BIPV 業務。森特股份系國內金屬建筑圍護行業 領軍企業，專注于“高端金屬建筑圍護系統+環保”兩大領域，提供覆蓋專業咨詢、設計、 生產、施工到維護運營的工程一體化服務，產品包括金屬復合幕墻板、金屬屋墻面單層 板和隔吸聲屏障板，在全國擁有 25 家分支機構，是國內領先的建筑金屬圍護系統一體化服務商，曾承接雄安高鐵站、大興國際機場、天津國家會展中心等多個國內外重點項目。

隆基入股森特，助力公司 BIPV 業務加速推廣。2021 年 3 月隆基股份收購公司 27.25% 股權，成為公司第二大股東。隆基股份已在 BIPV 業務有較多業務儲備，此前已組建超過 百人的技術研發團隊，研發出較為成熟的“隆頂”BIPV 產品，其 BIPV 工廠單線年產能 達 300MW，設計有 3 條全自動生產線及 1 條研發線，全線投產后年產能將達到 1GW 左 右。隆基戰略入股后，森特股份在建筑屋頂資源、設計、維護上的優勢與光伏巨頭隆基 在光伏行業的優勢相結合，有望加速推廣 BIPV 業務。

龍元建設

充分調動在手資源，積極布局光伏業務。2021 年以來公司積極布局光伏業務，公司在 2021 年中報中披露在梳理在手屋頂資源和實踐經驗后，內部已組織專門團隊對接各類合 作企業和政府，以開拓光伏領域業務，同時光伏領域的相關公司進行了合作交流，雙方 優勢互補未來在 BIPV 領域深度合作。

11 月 16 日公司披露簽署《簽署渭南市華州區屋頂光伏發電項目投資開發合作協議》、 《關于與淮南市謝家集區人民政府簽署光伏新能源投資開發戰略協議》，擬分別投資 10 億元（合 20 億元）推進渭南市華州區，以及淮南市謝家集區內黨政機關、學校、醫院、 場館、村委會等符合條件的屋頂光伏屋頂建設。其中渭南市華州區項目建設規模 200MW， 2023 年 12 月底前建成并網；淮南市謝家集區項目簽署方除了區政府外，還引入了天合 光能旗下子公司——江蘇天合分布式能源管理有限公司，后續雙方有望展開更多業務協 同。

公司在 PPP 業務發展過程中積累了較多的政府資源和項目施工、運維經驗；且公司內部 專家庫實力強勁，在手高質量項目占比高，運作規范。在光伏建筑一體化市場打開之際， 公司有望依托政府資源、項目經驗、技術等優勢快速獲取高質量光伏訂單，逐步打造新 業務增長點。

江河集團

全球高端幕墻第一品牌，已具備較多 BIPV 技術儲備。公司是全球高端幕墻領域第一品 牌，成立于 1999 年，于 2001 年進入高端幕墻領域。公司在全球各地承建了數百項難度、 規模、影響大的地標建筑，技術與品牌實力雄厚。2011 年公司上市后不僅迅速通過并購 補充內裝和設計業務短板，同時深入布局醫療領域，形成建筑+醫療雙輪驅動。江河集團 長期致力于節能環保技術在幕墻系統中的研發與應用，近年來自主開發的智能呼吸式幕 墻、光伏幕墻等新型節能幕墻技術已成功應用于國內外眾多高端幕墻工程。具體項目來 看，公司設計施工了一批代表性的光伏幕墻工程，節能效果顯著，如北京世園會中國館、 廣州珠江城、日出東方凱賓斯基酒店、三里河三區 12 號地危舊房改造工程、中國環保總 局履約中心等。公司目前擁有太陽跟蹤式光伏電源系統的發明專利，兩項關于光伏框架 及單元幕墻系統的實用新型專利，在光伏幕墻一體化工程上具有經驗積累及技術儲備。

4.4. 運維方式：微電網+供熱節能

蘇文電能

電能智能運維促企業實現碳減排，未來發展極具潛力。公司在電力設計行業深耕多年， 將電力設計成功向后端延伸，當前已成為國內集設計咨詢（E）、設備服務（P）、安裝建 設（C）以及智能運維（O）為一體的大型一站式供用電服務商。電力運維服務是指為維 護電力系統的安全穩定運行，保證電能質量，針對配電設施、用電設施，進行規劃設計、 安裝調試、運行監測、維護保養、設備檢修等專業服務。傳統的電力運維服務需要安排 人力在配電管理室進行值班，以保障電力的正常運營，而只有大型建筑和企業才會安排 專業人員進行 24 小時值班，大量小企業和一般建筑難以安排，因此無法及時處理突發問 題。公司通過將用戶的各種用電設備接入智能管理云平臺，借助云計算、大數據等技術 實時監控用電情況，及時提醒用電異常。通過“線上監控+線下運維”相結合，在發現問 題后線下及時派出專業維修人員，在系統的指引下高效的解決用電問題。公司當前所打 造的“富蘭克林云”智能電力運維平臺可減少人力、物力、財力，同時還能促進用電企 業節省電力，助力滿足碳達峰、碳中和監管要求，成長空間廣闊。

安科瑞

積極進軍微電網項目，技術儲備充足。公司近年來積極嘗試從競爭力相對較弱的普通多 功能電力儀表逐漸向針對各細分行業企業提供微電網解決方案的業務，不僅可以提升公 司產品附加值，同時也可以讓客戶對接大數據云平臺，獲得更好的數據服務。公司研發 的微電網能量管理控制系統用于保障微電網的穩定和經濟優化運行，可用于風、光等新 能源電站、自發自用分布式光伏發電等發電場景，實現變電所運維、預付費平臺、環保 用電、安全用電、能耗管理等諸多具體功能，技術實力領先。

已投資建設微電網研究院與廠房，有望持續受益國內分布式新能源建設。公司于 2020 年 3 月投資 3500 萬元在江蘇省江陰市新建廠房用于微電網研究及開發，7 月份開工，建設 工期 18 個月。該微電網項目 2020 年完成投資 372 萬元，2021 年上半年累計完成投資 1251 萬元，按工期估計有望在 2021 年年底完成全部投資。該微電網項目有利于保障公 司微電網新產品開發、新工藝設計、新技術的運用，實現主要產品技術產業化，提高市 場反應能力，后續有望充分受益于在國內分布式新能源快速推進浪潮。

瑞納智能

政策驅動，城鎮供熱管網投資有望提速。近期管理層批示“十四五”必須把管道改造和建 設作為重要基礎設施工程來抓。供熱是城鎮管網重要一環，當前我國較多地區供熱管網 隨著年限增加而老化嚴重，導致水資源及能源浪費；另一方面往往也缺乏供熱調控手段， 導致居民供熱過量或不足，引起居民投訴。供熱節能改造是提升城鎮熱網可靠性、可調 控性與運行效率的重要手段，預計隨著城鎮供熱管網投資提速，供熱節能市場需求有望 加快釋放。

公司為國內供熱節能領軍者，系統產品覆蓋熱源、熱網、熱力站和熱用戶等供熱核心環 節，且可滿足客戶差異化、定制化產品需求，是國內少數供熱管理系統軟硬件一體化生 產開發企業，有望重點受益于國內建筑節能發展浪潮。未來公司成長動力充足：1）區域 開拓：公司深耕供熱需求最大省份山東的同時，大力開拓新疆、山西、陜西、河南等區 域市場。2）新產品：公司積極開展 AI 算法在供熱領域應用，AI 系統產品已開始推廣。 3）產能擴張：擬新建 600 套/年智能模塊化換熱機組、2 萬套/年智能水力平衡裝置產能， 產能有望擴大兩倍，保障公司持續較快增長。

5. 投資分析

我國建筑業總產值占 GDP 的 26%，傳統建筑粗放式生產方式已難以適應新時期高質量 增長的需求。隨著國內目前對于 3060 雙碳目標的持續重視和推進，能夠實現明顯節能 減排、契合雙碳目標的綠色建筑有望成為未來建筑業轉型升級主線。在此背景下，國內 各部委積極完善綠色建筑頂層制度方案，各省市也紛紛出臺各類星級綠色建筑獎補措施， 行業發展趨勢明確，我們測算到 2025 年綠色建筑新建市場規模有望達 9.2 萬億元，5 年 復合增速 5.4%，行業空間廣闊。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。